中海油收購尼克森的生意經

來源:紐約時報 | 作者:yilikenengyuan | 發布時間: 2012-07-30 | 1522 次瀏覽 | 分享到:

7月23日，中海油(CNOOC)宣布，其在加拿大的全資附屬公司CNOOC Canada Holding Ltd.以每股27.50美元的價格收購加拿大能源企業尼克森(Nexen)流通中的全部普通股，收購總報價為151億美元，以現金方式支付。該出價比尼克森在紐交所7月20日收盤價溢價61%。中海油并將承擔尼克森43億美元的債務。  這是中海油在西半球屢敗屢戰之后的再次“亮劍”。2005年收購美國優尼科公司，遭遇了美國國會的政治干預；2011年收購BP（英國石油）阿根廷資產，又遭遇了阿根廷政府石油資源國有化沖擊。兩次來自非市場化的阻力，使中海油與美洲石油大項目失之交臂。此次中海油卷土重來，雄心勃勃，命運會如何？
        一筆劃算的交易
        151億美元，這是中國石油企業到目前為止最大的一筆海外并購。溢價61%并承擔43億美元的債務，也引起中國和全球媒體的褒貶不一。中海油股價當天在香港股市下跌了4%以上。那么，是不是買貴了呢？其實，這是一筆劃算的交易。首先，尼克森公司的市值存在被低估的可能性。由于國際油價從2006年至2008年間一路飆升，刺激了美國頁巖氣水平井和水壓力技術的加速商業化，技術不斷創新，成本不斷降低，頁巖氣不僅逐漸能夠與常規天然氣進行競爭，美國還意外通過水平井和水壓力技術進步獲得了大量的頁巖油。頁巖氣革命大大壓低了美國的石油天然氣價格，紐約WTI油價從2008年至今，比北海布倫特平均低15美元左右；美國4月份Henry Hub交貨的天然氣批發價格只有1.89美元/MMBTU，而同期日本LNG的采購價格竟達到16美元。如此低廉的油氣價格，直接影響到依賴紐約期貨市場定價的加拿大能源產品，也不可能不影響到完全依賴美國市場的加拿大石油公司的市值。所以尼克森公司的市值存在被低估的可能性。
        其次，尼克森2012年第二季度的平均日產量為20.7萬桶油當量（不含礦費）。截至2011年12月31日，依據美國證券交易委員會規則計算，尼克森擁有9億桶油當量的證實儲量及11.22億桶油當量的概算儲量。此外，根據加拿大國家油氣儲量評估標準的規定，截至2011年12月31日，尼克森還擁有以加拿大油砂為主的56億桶油當量的潛在資源量。合計總量約為76.22億桶。而截至2011年12月31日，中海油擁有凈探明儲量約31.9億桶油當量。體現石油公司的價值，儲量是一項關鍵因素，如果收購尼克森能夠將中海油的儲量提升到百億桶，中海油在全球排名必將大大提升，其盈利與擴張能力也將進一步加強。中海油出資151億美元，可以控制76億桶資源量，相當于每桶資源價格約不到2美元。即便考慮承擔尼克森43億美元的債務，也不到2.55美元/桶。2005年，中海油發起對優尼科收購時，優尼科公開的探明儲量為17.54億桶，實際可能擁有的儲量44億桶油氣當量。中海油當時出價185億美元，相當于每桶油氣資源當量價格為4.2美元。放棄收購優尼科后，中海油又于2006年5月以22.68億美元收購了尼日利亞的Akpo深海油氣田45％的權益，中海油占有4.95億桶油氣資源量，每桶價格4.58美元。中海油2011年10月收購阿根廷BP資產預備出資49.4億美元，獲得的4.29億桶油當量，相當于11.5美元/桶。從資源價值而言，不能不說值得。況且尼克森除了在加拿大，還在墨西哥灣、幾內亞灣、巴西沿海三大深海采油金三角都有資源權益，這也是中海油夢寐以求的資源。
        加拿大為何屬意中國公司？
        但尼克森為什么愿意將優質的油砂資源賣給中國公司？這其實要拜賜于加拿大和美國的交易受阻。加拿大原計劃和美國之間開通一條被稱為“拱心石”的XL輸油管道項目，計劃將加拿大艾爾伯塔?。ˋlberta）豐富的石油資源穿越美國六個州，行程2700公里，每天將70萬桶原油輸往美國得克薩斯州墨西哥灣沿岸。但美國以環境問題拒絕了加拿大。2012年1月18日，美國總統奧巴馬宣布，因國會共和黨議員堅持倉促武斷的最后期限，無法對美加管道項目作全面評估，尤其是針對美國民眾健康、安全以及環境的評估。國務卿希拉里因而建議拒絕該項目申請。實際上該管道沿著落基山東麓穿越，是美國最荒涼的地區之一，按照目前的技術造成大面積污染的可能性很小。而實際情況是這一地域是美國頁巖氣和頁巖油資源非常豐富的地區，建設一條加拿大石油的管道，勢必影響美國企業在這一地區已進行的投資。
        美國的“頁巖氣革命”使美國“能源獨立”正在變為現實。像地毯一樣鋪在美國人腳下的頁巖氣資源，八千余家企業投資創新熱情，結合遍布完善的天然氣管網，已經廣泛應用的分布式能源系統，正在建設的智能電網和公路液化天然氣燃料體系，正把美國帶入“第三次工業革命”的新時代。
        艾爾伯塔省蘊藏著巨大的油砂資源，折合原油總量達1700億桶，建設“拱心石”XL輸油管道的目的就是要開采這些非常規油氣資源。美國因為大量廉價的非常規油氣資源供應充足，不想要加拿大的資源。被視為美國后院的加拿大，經濟長期依賴向美國市場出口石油、天然氣和礦產資源，美國的“頁巖氣革命”直接威脅到加拿大民眾的未來。一貫對中國持批評立場，并帶頭抵制北京奧運開幕式的加拿大總理哈珀在得知這一消息后，告訴奧巴馬總統：“加拿大將繼續致力于能源出口地區的多元化”。今年2月9日他率領一個龐大的商貿代表團對中國進行了長達5天的訪問，被媒體解釋為：加拿大政府能源政策風向轉變，不再愿意只在美國“一棵樹上吊死”。
        前途未卜
        歐佩克(OPEC)分析，從艾爾伯特油砂中提煉一桶石油，成本高達8.5~12美元；而沙特開采一桶輕質油，成本為僅1~2.5美元。英國《金融時報》曾援引油砂資源重地阿薩巴斯卡(Athabasca)的數據，國際油價50~60美元/桶時，油砂開采才有利可圖。而目前美國的天然氣批發價格以熱值計算，僅相當于10.27美元/桶，這恐怕也是美國國會和總統不看好“拱心石”XL輸油管道的另一個原因。
        開采油砂主要以兩種方式，一種是向煤一樣露天開采，在工廠中處理，這只能針對那些埋藏較淺的油砂；另一種方式是像現在開采石油一樣在地下處理，這需要采用加熱驅油或化學驅油等技術。而這一方面，中國石油公司無疑是全球的行家。由于中國資源稟賦限制，中國的油田幾乎沒有多少自噴井，采油必須進行注水、加熱或化學方法進行二次和三次采油。大慶油田是全世界采收水平最高的油田，他們早在二十年前就開始采用“熱采”技術。中海油在渤海稠油田開采中也一直采用“熱采”技術，將蒸汽注入地下驅油，甚至使用火箭發動機產生的巨大煙氣蒸汽混合汽氣流注入數百米的地下驅油，而這些技術都可能應用在加拿大的油砂開采中，并降低成本。
        中海油一直渴望收購一個大型北美石油公司，其目的是向西方學習先進的管理經驗。據中海油透露，交易若完成，該公司計劃將艾爾伯特省首府卡爾加里(Calgary)作為尼克森北美和中美洲的總部，負責管理和發展尼克森在北美洲、南美洲、歐洲和西非的資產及中海油位于加拿大、美國和中美洲的資產。中海油有意留用尼克森現有的管理團隊及員工，與中海油員工共同管理該公司。并通過向尼克森位于加拿大和其他地區的國際資產投入大量資金來落實和加強尼克森當前的資本支出計劃。這可能使中海油像殼牌石油一樣形成一個雙總部體系，成為一家真正意義的跨國公司。
        中海油收購尼克森，到目前為止還未遭遇到當年收購優尼科那樣的美國式的政治圍剿，但未必會一帆風順。因為，這一收購還要經過資源所在國和中國政府的一一批準，特別是該公司在美國的資產使它無法回避在美國的批準。美國一向將加拿大視為自己的后院，中國在自己的后院大動干戈，美國會怎么看？但是，美國現在需要中國減少從伊朗進口石油，配合美國對伊朗禁運制裁。如果美國再一次拒絕中國，或將失去與中國進行交易的籌碼。

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